海螺水泥：灾年稳健增长，开拓海南市场

  综评：2020年，海螺水泥实现营业收入1762.43亿元，同比增长12.23%，归属于上市公司股东净利润351.30亿元，同比增长4.58 %。尽管遭遇新冠疫情和洪灾，水泥价格下跌，海螺水泥仍然实现了营收和净利润的双增长。主要得益于几方面因素：1）其他业务收入扩大，拉动营收增长；2、原煤价格下跌，吨成本下降；3、资产处置收益及利息收入增厚约15亿元。2021年海螺水泥今年准备新增熟料产能180万吨、水泥产能680万吨，加上去年末收购的海南的水泥厂将体现在今年，预计全年产销量和业绩进一步增长。

图1、2：海螺水泥灾年仍实现营收、净利润双增长

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  贸易量增长16.47%，水泥价格及成本下跌

  2020年，水泥行业遭遇新冠疫情、洪灾等不利因素，海螺水泥销售价格下跌。但由于销量和贸易额的增长，营收实现了显著的增长，同时成本、费用也有所减少，营业利润和净利润也有一定的增长。

  综合毛利率降低4.13个百分点至29.16%；全年净利率为20.64%，同比降低了1.24个百分点；净资产收益率23.62%，同比下降3.41个百分点。

表1：2018-2020年海螺水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  2020年海螺水泥共销售水泥及熟料4.53亿吨，同比增长4.69%，其中自产品销量3.25亿吨，同比增长0.70%；贸易量为1.28亿吨，同比增长16.47%。为强化对终端市场控制2017年起海螺开始设立贸易平台，目前贸易公司已经遍及安徽、南京、山东、河南、湖南、浙江、江西、贵州、云南等多省，覆盖海螺的重点经营区域。去年9月，江北海中再设立广西来宾海中公司，江北海中为海螺水泥和南方水泥成立的合资公司。同时，江北海中收购芜湖南方51%的股权。双方贸易平台合作进一步深入。随着贸易量的增长，海螺水泥的市占率稳定上升，2020年总市占率（包含贸易）达到19.06%，对市场的的掌控力进一步增强。

  2020年，海螺水泥自产水泥及熟料综合销售均价约为325.08元/吨，同比下跌3.38%。

图3、4：2016-2020年海螺水泥的水泥及熟料销量及销售均价

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  从吨数据来看，2020年海螺水泥的水泥熟料生产综合成本为170.75元/吨，同比下降-4.33%，其中主要是由于原煤价格下降。全年吨费用为24.79元，同比降低7.37%。吨毛利和吨净利分别为154.10元和111.91元。

图5：2011-2020年海螺水泥主要吨数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  其他收益增加，增厚2020年利润

  从收入结构来看，2020年主营业务收入（包括水泥熟料、骨料、混凝土、建材贸易等），有小幅的下滑，而其他业务收入却猛增193.73亿元。其他收益，如资产处置、利息收入等也有明显的增长。资产处置一般而言不会有持续性，但利息收入是由于海螺水泥常年积累的现金，这块的收入会有持续性，并且会继续增长。

表2：2018-2020年海螺水泥部分收益来源（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  2021年盈利展望：开拓海南市场，产销量和经营业绩继续增长

  2020年内海螺水泥通过自建和并购，共新增熟料产能900万吨，水泥产能1045万吨，主要是开拓海南市场和收购芜湖南方，新增骨料产能300万吨，商混产能120万方。2021年预计全年新增熟料产能180万吨、水泥产能680万吨。

  今年是“十四五”开局之年，目前来看，各地基建项目落地较多，预计将明显拉动水泥需求。加上疫情过后，水泥价格相对去年将会有所上涨，去年12月收购海南的水泥厂将会体现在今年的业绩中，2021年海螺水泥自产水泥熟料产销量和经营业绩将会有一定的增长。（本文不构成投资建议）