中国建材：水泥量价齐升，商混骨料销量大增

  综评：2019年，中国建材（3323.HK）实现营业收入2,534.03亿元，同比增长15.7%；实现归属于母公司净利润109.74亿元，同比增长38.40 %。2019年中国建材的水泥、商混和骨料业务均有明显的增长，旗下八大子公司水泥熟料销量全面增长，商混和骨料销量高速增长。2020年将延续“水泥+”战略，对水泥和商混产能进行存量盘整，增量部分主要靠骨料业务。

图1、2：2019年归母净利润大增超过100亿元

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  由于水泥、混凝土和骨料等产品销量和价格的提升，中国建材2019年业绩快速增长，盈利能力增强。综合毛利率提高0.50个百分点至30.22%；全年净利率为7.27%，同比提高了0.93个百分点（2017-2018年均为调整后的数据）。

表1：2017-2019年中国建材主要经营数据

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  八大子公司水泥熟料销量全面增长

  中国建材集团2019年共销售水泥及熟料3.91亿吨，同比增长6%，实现营业收入1311.30亿元，同比增长11.67%。旗下八大水泥子公司综合销量接近3.9亿吨，同比增长6.15%，水泥销量增加了2,257.50万吨，其中水泥和熟料销量均有明显的增长。得益于2019年中国水泥行业需求的增长，八大水泥子公司销量全面增长，尤其是北方地区增速更高。位于东北和西北的北方水泥和祁连山综合销量分别增长17.76%和17.65%。

表2：2018-2019年中国建材水泥熟料合计销量

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  2019年中国建材集团水泥熟料综合售价为332.61元/吨，同比上涨4.46%。由于经营区域的不同，各子公司的水泥售价差异较大，最高的是天山股份，销售均价接近400元/吨，宁夏建材最低，仅有258.86元/吨，同样售价不到300元的还有祁连山和北方水泥。

  同比看，北方水泥综合售价同比下降，水泥熟料均价大降10.33%，祁连山的综合售价基本与2018年持平，其余子公司均量价齐升，其中天山涨幅最大，同比上涨14.16%，中联水泥也上涨9.45%，中材、南方、西南等涨幅在5%以内。

表3：2018-2019年中国建材水泥熟料销售均价

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  保持“水泥+”战略：混凝土、骨料销量大增

  2019年中国建材共销售商品混凝土1.12亿立方米，同比增长16.5%，实现营收519.46亿元，同比增长25.25%，销售均价为463.80元/立方米，同比增长7.34%；主要增量来自于中联水泥和南方水泥旗下的商混业务，销量比去年增长了分别增长1066.10万方和416.9万方。全年骨料销量5238万吨，同比增长48.5%。

  中国建材目前推行“水泥+”模式，一方面优化水泥和商混布局，一方面加快骨料业务的发展。商混主要是由旗下的中联水泥、南方水泥运营。骨料主要集中在中联水泥和中材水泥。

表4：2019年混凝土、骨料业绩情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  2020年业绩展望：全年需求稳定，重点发展骨料

  截至2019年，中国建材水泥产能达5.21亿吨，与2018年没有变动。中联水泥当前的战略是对水泥和商混产能进行存量盘整，启动骨料业务，探索一体化经营模式。水泥方面已成功推进同力水泥项目合作，预计今年与同力合并将会正式落地，进一步增强在河南地区的竞争力，商混将不会再继续扩张。骨料方面，计划到2020年通过自建生产线的方式争取骨料产能超过1亿吨，重点在淮海和河南区域建设。

  南方水泥目前是以熟料资源区域统筹为核心，巩固大小窰对接、熟料置换和跨区域调配，妥善引导北方熟料南下。加快推进水泥优化升级项目落地，不断优化市场布局和资源配置，加快技术升级和去产能。

  2020年年初开始，新型冠状病毒肺炎疫情对全球经济带来了较大影响。我国政府采取了进一步宽松财政政策、货币政策和产业政策，重在逆周期调节。疫情对建材行业一季度影响较大，随着疫情结束后，预计需求将出现恢复性增长，全年需求保持基本稳定。（本文不构成投资建议）