南方水泥混凝土：业务遭遇瓶颈期 整合协同化不足！

      南方水泥是中国建材的子公司，最终控制人是国资委。公司组建于2007 年，2011 年开始拓展商混业务，2012 年在中国东南部大力推进联合重组，加速拓展了商品混凝土业务，建立商混核心利润区，在核心利润区通过保持相对较高的市场占有率来提高公司的竞争力。截至2017 年末，公司商混产能达2 亿方，公司商品混凝土产能规模居国内第一，全年实现商混销量4151万方，销售收入139.66亿元。 2018前三季度，商混销售收入达到153亿元，预计全年创历史新高。

　　一、混凝土战略布局优势

　　1.1 商混业务布局华东，产能占比较高

　　公司商混产能主要集中在湖南和华东地区（经济发达区域），截止2017年，产能占当地总产能的10%-60%不等，湖南和长三角是业务的重点，产能分别占到公司总产能的24.13%和58.02%。

　　图1：湖南和长三角产能占比最高

　　数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

      1.2 核心地区市场占有率相对较高

　　公司商混业务主要销售区域集中在浙江、上海、江苏、江西、湖南等省市。市场占有率从3%-34%等，但不同区域的市场占有率分化，湖南，嘉兴，杭州和江西省市市场占比较高，在15%以上，而苏州，上海以及其他区域竞争激烈，占有率较低，在10%以下。

　　表1：混凝土市场占有率较高

　　数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

      二、混凝土业务盈利改善，但毛利率遇瓶颈

　　2.1 商混盈利恢复并大大改善

　　企业2011年开始介入商混业务。2013年商混业务爆发，之后因行业产能过剩，销售额增速开始大幅下滑，2015年业务基本停滞。直到从2016年起，在产业整顿去产能下，企业业绩恢复，增速抬头上升，恢复活力。不过，2017年盈利表现稍弱于2013年的表现。截至2018年9月末，商品混凝土销售收入为153亿元，比2017年销售收入，增加了13.34亿元，远超前三年的收入。预计18年继续在供给侧改革深化下，业务收入能超17年的预期。

　　图2：商混销售收入及增速 %

  　数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　在2016年的供给侧改革去产能下，企业的商混产量恢复，同时商混均价随上游成本上涨而被迫涨价，另外下游东部经济发达地区地产及基建项目较多，推动商混销量增加。因此，在2017年企业实现商混销售4151万方，为公司带来139.66亿元的销售收入，相比2016年，商混销售收入增加了29.78%。

　　表2：南方水泥商混销售收入情况

　　数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2.2 商混毛利率稳定，因竞争者介入，协同化减弱

　　过去3年，南方水泥商混的毛利率保持稳定的比例，在28%-29%之间，相对同行业混凝土上市企业的毛利率基本持平，一方面，由于后来者竞争者易入，另一方面，企业近年整合的各地子公司整合协同未完全统一。南方水泥自2011年介入商混业务以来，通过联合重组方式，已经重组了上百家商混公司，占据商混核心利润区域。虽然公司分、子公司较多，业务经营区域覆盖"七省一市"，但公司统一管理的模式能否融合到各个下属公司并形成统一规范的经营理念，以及区域中的各个子公司的商混生产线是否协同运作以及资源有效分配，都能对业务效益产生影响。

　　商混板块毛利率从2015年到2018Q3分别为29.17%、28.64%、29.52%及23.23%，虽然抢先布局东南地区，但后来者海螺2017年介入混凝土业务，从2017年商混毛利率17.82%上升到2018Q2的毛利率为23.63%，与南方水泥毛利率略同。

　　图3：同行业竞争者商混毛利率（%）变化情况

  　数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2.3 商混成本因上游原材料涨价而上调

　　混凝土成本压力主要通过产业链传递，因受上游原材料产业结构调整，成本涨价。在2017年末，各原材料成本相比过去2年，上调了17.70%至27.68%左右。

　　图4：2015-2018Q3的商混成本结构

    数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　三、南方水泥混凝土业务未来发展面临的问题

　　3.1 快速扩张，产能因行业产能过剩受制

　　2012 年企业商混开始形成规模。2013 年，公司已联合重组了100 余家商品混凝土企业，产能超过1.73 亿方。后又进行重组，2015 年，商混企业数量200 余家，公司商混产能约达到1.97 亿立方（见图5）。但15年之后整体商混进入严重的产能过剩时期，后在行业的整顿下，企业的商混恢复部分产能，近年年均保持在2亿方（见图5）水平。

　　表3：各区域重组整合水泥及混凝土业务公司情况

　　数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　3.2 整合协同化未完全统一，产能利用率低

　　虽然产能维持稳定，产能利用低是我商混行业的普遍规律，但企业在区域整合重组中，并未凸显区域整合规模优势，这优势只在早期2011至2013年显现，但从2013年，历史最高的的产能利用率（24.83%）起出现回落，部分商混生产线为当年联合重组的，没有全年发挥产能，故产能利用率较低。直到在2016年的行业政策干预下，产能利用率才拐点抬升，2017年，商混生产线的产能利用率恢复到20.76%，但相比历史最高比例，还需要继续深化。若未来公司不能有效整合资源，提高产能利用率；或行业整体产能过剩，下游需求不足，将导致公司产能利用不足，投资回报比例偏低，从而对公司持续盈利能力造成不利影响。

　　图5：公司商混产能及产能利用率

    数据来源：南方水泥，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　综上所述，虽然企业盈利能力因行业供给侧改革以及战略布局优势，业务扩张而改善。但混凝土行业门槛低，竞争者较多，商混市场占有有限，其次需要解决的一个经营管理问题，因大规模的合并，公司统一管理的模式能否融合到各个下属公司并形成统一规范的经营理念以及各个子公司的商混生产线是否协同运作以及资源有效分配，来提高商混产能利用率低的，以增加商混业务效益。