[编译]拉豪剥离印尼资产，印尼水泥一举变身东南亚最大水泥企业

　　拉法基豪瑞公司(LafargeHolcim)（以下简称“拉豪”）本周宣布，计划将其在印尼的业务，即豪瑞印尼的80.6%的股份全部出售给印尼水泥公司(Semen Indonesia)。豪瑞印尼最终估值17.5亿美元，这笔交易涉及到4家水泥厂、33家搅拌站和2家骨料厂。这是拉豪2019年剥离价值17亿欧元资产计划的一部分。按照目前的汇率，如果这笔交易在明年完成，那么这个目标的大部分就完成了。

　　根据环球水泥网目录，豪瑞印尼的水泥产能为1190万吨/年。如果只考虑水泥业务，则成本略低于120美元/吨。如果加上混凝土和骨料资产，这个数字将会更低。此外别忘了，印尼豪瑞还运营着两家水泥磨粉站，一家在契万丹，还有一家在北苏门答腊岛的已被关闭。楠榜省的水泥中转站和巴勒姆邦的水泥仓库也没有被提及。在2017年年度报告中，豪瑞印尼公司披露了其水泥产能共有1500万吨。如果按照这一数字来计算，豪瑞印尼水泥资产的售价低于100美元/吨。拉法基豪瑞似乎不太可能低估了自己的资产，但在这笔交易中，肯定有人蒙受了损失。

　　今年早些时候，在当地媒体报道拉豪正考虑出售资产之后，我们研究了该公司在印尼方面的选择。我们的结论是，市场产能过剩短期内不会消失，拉豪曾公开表示希望在全球范围内出售资产，以削减成本实现盈利。印尼子公司在2016年出现亏损，到2017年扩大三倍至5800万美元，自2015年以来，其息税折旧及摊销前利润(EBITDA)已连续数年下降。拉豪做了大胆的选择，将离开这个市场。

　　从印尼水泥公司的角度来看，该公司表示，希望将豪瑞印尼公司的联合加工技术应用到其他工厂。豪瑞印尼的替代燃料和回收子公司Geocycle在2017年处理了36万吨的废油，比2016年同比增长23%。此外，印尼水泥还计划提交一份强制性要约，收购剩余的股份。该公司对这笔交易表示自豪，因为这笔交易使其成为东南亚最大的水泥生产商，产能达到5300万吨/年，但没有具体说明计划将产品销售到哪里。

　　图1：2010-2017印度尼西亚水泥需求

　　数据来源：印度尼西亚水泥协会(ASI).

　　最后一点很重要，由于豪瑞印尼的资产和印尼水泥在布局上似乎没有太多重叠，因此监管机构有可能批准这笔交易，如果能够忽略印尼水泥是拥有印尼逾一半产能的国有企业。印尼水泥协会(ASI)的数据显示，2017年印尼的水泥销量为6640万吨，使用环球水泥网统计的产能数据（7930万吨）来计算，产能利用率为84%，而使用ASI的数据（为1.08亿吨），产能利用率为61%。ASI数据显示，在经历了5年的增长放缓后，2017年印尼的水泥消费量同比增长7.6%。2018年上半年的同比增速3.6%，似乎有所放缓。这些数据之下，低迷的市场看不到尽头，可能促使拉豪做出了退出市场的决定。

　　拉豪离开印尼市场的决定听起来不错，但面对这样一个巨大的市场，它的售价似乎太低了。要么是资产太过陈旧，要么是市场比我们想象的更糟糕，或者发生了其他事情。无论如何，拉豪已经采取了行动，这最终将提高其盈利能力。