[原创]水泥行业上市公司2018年半年报综合点评

  一、盈利情况

  1、行业效益：利润率创新高

  据国家统计局数据，2018年上半年全国水泥行业利润总额为688.70亿元，同比增长98.66%，行业利润率为15.89%，是自2011年（11.18%）以来的最高水平。主要得益于水泥价格的上涨，今年上半年全国水泥均价比去年提高了约100元/吨。

  图1、2：2011-2018上半年水泥行业利润率（%）、2017-2018上半年水泥价格（元/吨）

  数据来源：中国水泥协会，中国水泥网，水泥大数据研究院

  2、上市公司业绩：全面盈利

  根据对23家水泥上市公司进行的归纳和统计，今年上半年该23家公司合计实现营业收入2570亿元，同比增长27.52%，营收同比下降的仅有3家；归母净利润合计313亿元，同比增长118.07%，所有公司均实现盈利。从单个公司来看，将中材股份合并后的中国建材如虎添翼，与海螺水泥分别占据营收和归母净利率的榜首。冀东水泥、青松建化和福建水泥实现扭亏为盈。祁连山、宁夏建材由于区域需求严重下滑，导致营收下滑。

  表1：2018H1主要水泥上市公司盈利情况

  数据来源：上市公司半年报，同花顺，水泥大数据研究院

  二、经营数据大比拼

  1、水泥熟料销量：有增有减

  从公布销售数据的14家水泥企业来看，5家（中国建材、祁连山、宁夏建材、上峰水泥和天瑞水泥）上半年销量出现下滑，这其中有大部分的经营区域位于西北地区，受到了今年上半年西北地区基建大幅下滑的影响。销量增长幅度最高的是福建水泥、塔牌和华润水泥，华润水泥由于2017年销量有所下滑，在相对低基数的情况下实现了较高的销量增长率，塔牌集团受益于新增产能的释放、区域需求旺盛，销量大涨14.25%。14家企业上半年合计销售水泥熟料5.13亿吨，同比小幅增长1.04%。

  表2：2018H1主要水泥上市公司水泥熟料销售情况

  数据来源：上市公司半年报，同花顺，水泥大数据研究院

  2、吨数据对比

  据对部分公布了上半年销量的水泥企业的统计测算，上半年水泥熟料均销售均价比去年同期普遍上涨在60-90元之间，吨售价最低是冀东水泥，主要经营区域位于华南的塔牌、华润水泥销售均价最高。每吨的生产成本也普遍升高，上半年吨成本最低的是海螺，最高是天瑞水泥。吨费用介于18-81元之间，各家企业的费用控制水平差异较大，吨费用最低的是塔牌，最高的是冀东水泥。吨费用+成本合计最低的是海螺水泥，也是唯一一家不到200元的，成本优势明显。

  表3：2018H1主要水泥上市公司吨数据

  数据来源：上市公司半年报，同花顺，水泥大数据研究院

  三、财务指标对比

  1、盈利指标：行业利润率大幅提高

  2018年上半年，23家水泥上市公司平均综合毛利率为33.19%，比去年同期提高了8.67个百分点。除金圆股份和博闻科技，其他公司的毛利率均有提高，金圆股份的综合毛利率被环保业务拉低，博闻科技是以粉磨站生产水泥为主，原材料成本的上升导致其收入和成本倒挂。上半年毛利率超过40%的公司有5家，分别是四川双马、上峰、海螺、塔牌和尖峰，比第一季度增加了2家，以水泥熟料制造为主营的公司中，毛利率最低的是青松建化。平均净利率为17.08%，上市公司平均净利率高于行业平均水平。其中净利率最高的公司是博闻科技，主要是其投资收益的增加，以水泥熟料制造为主营的公司中，净利率最低的是青松建化。上半年净资产收益率最高的是福建水泥，主要是由于净利率的提高及较高的财务杠杆，在以水泥熟料制造为主营的公司中，净资产收益率最低的也是青松建化。从今年上半年水泥熟料的盈利指标来看，23家上市公司中青松建化的经营效益是最差的。

  表4：2018H1主要水泥上市公司盈利指标

  数据来源：上市公司半年报，同花顺，水泥大数据研究院

  2、资本结构：行业平均负债率继续下降

  行业平均资产负债率自2017年下半年开始连续5个季度下降。2018年上半年末为45.68%，比上季度下降1.9个百分点。

  图3：水泥行业上市公司平均资产负债率（季度，%）

  数据来源：上市公司半年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  主要公司来看，负债率最高的（超过70%）有两家中国建材、冀东水泥，与一季度相比少了福建水泥、金隅集团；低负债率阵营（低于30%）有5家，分别是海螺水泥、塔牌集团、四川双马、博闻科技和尖峰集团。

  表5：2018.06.30主要公司资本结构

  数据来源：上市公司半年报，同花顺，水泥大数据研究院

  3、短期偿债能力：流动、速动比率继续提升

  截至上半年末，行业平均流动比率和速动比率为1.25和0.81，行业的整体偿债压力能力增强，风险进一步降低。

  图4：行业平均流动比率、速动比率

  数据来源：上市公司半年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  4、现金流量分析：现金增加、资本支出意愿下降

  上半年主要水泥上市公司经营现金流入净额总额同比增长133.73%，筹资活动现金净流出金额增长489.67%。资本支出总额同比增长22.7%，纳入统计的20家企业中仅有8家资本支出实现增长，主要的资本支出增量来自于中国建材。截至2018年上半年末，主要水泥企业合计持有现金858亿元，同比增长40.33%。整体来看，水泥企业由于行业经济效益变好，在手现金充盈，再投资没有显著增长，企业更倾向于偿还更多的债务，降低杠杆。

  表6：主要水泥上市公司现金流量总额分析

  数据来源：上市公司半年报，同花顺，水泥大数据研究院