2017年水泥行业运行分析与2018年展望

 一、行业供需

1.1 经济发展稳中向好，水泥需求持续平稳

  2017年，我国经济发展继续保持稳中向好的态势，国民经济稳中有进，GDP增长速度超过年初预期。受益于外部全球经济状况好转和国内政策调整，1-3季度，全国分别实现6.9%、6.9%和6.8%的GDP累计增长速度，预计全年增速在6.8%左右，好于年初经济发展目标。这一表现说明中国经济发展韧性依旧强劲，中国有望继续成为世界经济发展的“稳定器”。

  图1：近十年我国GDP经济增速走势

  数据来源：国家统计局

  固定资产投资整体增速稳中略缓，全年固定资产投资增速可能会继续滑落至7%左右。但投资结构得到进一步优化，其中工业投资中传统产业改造升级步伐加快，中高端制造业投资快速推进，而产能过剩、高耗能领域投资持续负增长。另一方面，虽然2016年底开始房地产市场调控愈加严厉，但房地产投资整体情况仍好于市场预期，特别是上半年三、四线城市房地产市场火热，良好的支撑了房地产投资增速没有出现大幅下跌。预计今年房地产投资增速将保持在7.5%~8%之间，高于前两年的整体水平。同时，房地产投资增速较高的其中一个原因是受价格因素影响，比如土地购置费用的增加等，所以房地产投资实际增速可能远没有达到这一水平。此外，基础设施建设投资持续稳定在较高水平，全年投资增速有望稳定在15%以上。

  在经济发展稳中向好、投资增速相对稳定的情况下，今年水泥需求略有小幅萎缩，预计今年水泥需求与去年基本持平。

  图2：2015-2017年投资增速对水泥需求的支撑情况（%）

  数据来源：国家统计局

1.2 新增产能进一步减少，错峰生产力度加强

  根据中国水泥网跟踪统计，2017年1-11月全国共有9条熟料生产线投产，共新增熟料产能1333万吨。其中，广东塔牌水泥万吨线投产，为当地带来310万吨熟料新增产能，广西和湖南各有两条熟料生产线投产，分别新增熟料产能294.5万吨和263.5万吨。

  图3：2017年1-11月新增熟料产能情况

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  同时，水泥行业正加快推进落实“去产能”目标的实现。其中作为去产能的一项具体措施，逐步去除低标号水泥的行动也在不断推进。2016年国务院办公厅34号文提出要停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥，重点生产42.5及以上等级产品。同年底，“停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥动员大会”在北京召开，公布《主动停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥倡议书》。2017年1月，宁夏地区在《建材工业调结构促转型增效益实施方案》中提出，要从2017年起停止办理32.5等级符合硅酸盐水泥企业的生产许可证办理。2017年5月1日，新疆地区正式取消全部32.5等级水泥。

  虽然仍有部分新增熟料产能，压减熟料产能的计划也尚未完全实现，但2017年水泥行业供给端在产量控制方面效果显著。首先，冬季错峰生产时间进一步加长，企业自律和执行落实情况均有较好的表现。同时，各地在其他季节也积极组织错峰生产。此外，各地均有组织节能降耗、停窑检修等停窑限产的情况。在水泥行业产能严重过剩的情况下，停窑限产有效的抑制了供给端的盲目扩张，对于控制产能发挥、稳定供需平衡发挥了积极的作用。

  表1：2017年北方十五省冬季错峰停窑时间进一步延长

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院[Page]

二、行业运行状况

2.1 水泥产量南升北降

  由于投资增速的持续回落，导致水泥需求小幅萎缩。上半年投资增速仍处于相对高位，水泥产量一度小幅同比正增长。而随着投资增速的逐步放缓，再加上房地产投资实际增速远低于去年同期水平，均对水泥需求增长造成一定的压力。同时，供给端控制成效显著，水泥产量逐步回落至同比小幅负增长。截止今年10月份，全国共生产水泥19.63亿吨，同比小幅下滑0.5个百分点。在经过2015年全年的下跌和2016年的回暖后，预计今年的水泥产量将出现同比小幅下滑，全年水泥产量在23.8亿吨左右。

  图4：近三年水泥产量及同比增长速度

  数据来源：国家统计局

  分区域来看，今年1-10月份，在需求不振和供给端停窑限产力度增强的情况下，“三北”地区水泥产量全面下滑，特别是华北地区同比降幅达21.38%，东北地区水泥产量也下降了10.81%，西北地区相对稳定，仅小幅下滑了0.39个百分点。同时，年初普遍被预期认为是主要增长区域的西南地区未能实现同比正增长，水泥产量下滑1.02个百分点。六大区域仅华东和中南地区实现正增长，其中华东实现水泥需求同比增长2.6%。

  图5：2017年1-10月六大区域水泥产量及增速

  数据来源：国家统计局

  分地区来看，需求不振，再加上供给端控制成果显著，今年1-10月份，共有17个省市自治区水泥产量同比负增长，特别是华北五省、东北三省全面下滑，北京降幅最大，同比变动幅度达-26.5%。西北地区两极分化，宁夏和新疆水泥产量同比大幅增长，涨幅分别为16%和7.4%，而甘肃固定资产投资增速大幅下滑40%，青海房地产投资增速下滑近16个百分点，导致两省水泥产量均同比下滑13.2个百分比。

  图6：2017年1-10月各省水泥产量及增速

  数据来源：国家统计局

  从近几年水泥和熟料的进出口规模来看，2011年以来出口总量整体呈上行趋势，但在需求或价格行情较好的2011与2014年，出口规模出现不同程度同比负增长。今年1-10月全国出口1068万吨水泥和熟料，同比减少31.6%，在今年供给受限、年末价格超预期大涨的情况下，全年出口水平有望保持同比负增长的态势。进口方面，自2011年以来我国水泥和熟料进口总量就在不断的下滑，直到今年国内市场行情大好，进口量明显增加。据国家统计局数据，今年1-10月全国共进口水泥和熟料13.59万吨，同比增长45.82%，预计全国进口量也将保持同比正增长的态势。

  图7：2011-2017年1-10月全国水泥及熟料进口规模及增速

  数据来源：国家统计局[Page]

2.2 水泥价格扶摇直上

  在经过2014和2015年两年的持续下跌后，水泥价格终于在2016年逐步回暖，而今年以来水泥价格持续波动上扬。8月中旬以前，全国水泥价格基本维持淡旺季走势，1-2月冬季淡季回落，3-6月回升，7-8月淡季再次回落，8月下旬开始，全国水泥价格开始扶摇直上，不仅在金九银十传统旺季持续回升，11月多个地区更是持续大幅上调水泥价格。截止11月30日，全国水泥价格指数达到134.98点，同比上涨32.18%。全国P.O42.5散装水泥平均价格突破400元/吨的高位，远高于前三年的最高水平。

  图8：全国水泥价格指数走势

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  图9：近几年全国P.O42.5级散装水泥价格走势（元/吨）

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  分地区来看，截止11月底，全国除西藏水泥价格受到调控影响、以及贵州同比小幅下跌外，其他各省市自治区水泥价格均出现不同程度同比增长。其中，华东各省涨幅最为显著，江苏地区以65.33%的涨幅位列第一，山东、安徽、上海、浙江等地紧随其后。同时，中南区域河南与两湖地区水泥价格也有较大幅度增长。

  图10：11月30日各省水泥价格及涨幅

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

2.3 价格飙升拉涨行业利润

  由于需求的相对高位稳定，以及今年以来水泥价格的大幅调涨，水泥行业利润得到明显提升。据国家统计局数据，今年1-10月全国水泥行业共实现利润669.5亿元，同比增长116.57%。而11月华东和中南多地水泥价格持续飙升，涨幅超金九银十市场旺季，水泥价格超过历史同期最高水平，进入12月后仍有继续调涨的现象。表明11-12月行业利润仍将持续大幅增长。预计今年全年水泥行业利润有望达到900亿元左右，同比增长73.75%。

  图11：2011-2017年水泥行业利润增长情况及预测

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥研究院

  同时，水泥企业亏损面进一步缩窄，在已发布三季度财报的企业中，前三季度只有福建水泥仍然没能盈利，而冀东水泥、亚洲水泥和青松建化均实现了同比扭亏。从部分主要水泥企业前三季度业绩情况可以看出，大部分水泥企业均实现了营收和净利润的不同程度增长。中国建材和海螺仍然以较大优势保持着行业领先的地位，海螺更是以98.09亿的归母净利润水平持续保持行业第一，而且远远高于第二名的水平，相比去年同比增长了64.34%。

  表2：部分主要水泥企业前三季度业绩情况

  数据来源：上市公司公告，中国货币网，中国水泥网

三、2018年供需关系进一步好转，价格回归合理区间

  2018年我国经济发展面临的压力仍不可忽视，在新形态下经济增速或将持续放缓，我国经济发展速度可能会出现稳中趋缓的态势。2017年经济增速止跌企稳的一个重要原因是随着全球经济的回暖，我国出口增速由负转正。同时，我国经济对投资拉动仍有较大的依赖，2017年投资增速虽有放缓，但仍处于相对高位，这在一定程度上有力的支撑了今年我国的经济发展速度。而随着基数的不断扩大，2018年投资增长速度仍有较大概率会持续放缓，对明年经济发展拥有一定的下拉力。

  水泥是一个高度依赖于宏观经济的周期性行业，经济增速的稳中趋缓同样会对水泥需求造成一定的压力。而目前我国水泥需求已经达到一个高位平台期，随着投资增速的持续放缓，再加上在经济转型的过程中，投资结构的进一步转变，都会造成水泥需求的逐步下滑。随着单位GDP、单位固投水泥消费量的持续递减，预计2018年水泥需求在23.4~23.9亿吨之间，涨跌幅在-2%~-1%。

  同时，供给端收缩有望进一步加快。新增产能释放越来越少，在严禁新增和产能置换要求的共同作用下，熟料产能在总量上已经得到控制，而随着去产能的逐步展开，目前的熟料产能有望逐渐减少。而随着大型水泥企业产业链的不断延伸，粉磨站生存空间越来越小，环保要求以及各地去产能计划等均会率先淘汰一批中小粉磨企业，水泥产能有望先于熟料得到大幅减少。同样，P.C32.5R的逐步取消也对增加产能利用率、推动供给侧改革产生积极的作用。此外，排污许可证制度有望成为去产能的另一个抓手，淘汰部分水泥企业。

  2017年底，水泥价格已经达到一个较高的水平，12月初全国P.O42.5级散装水泥平均价已达到430元/吨上下，超过2016年同期120元/吨左右。较高的价格为2018年的市场行情开了一个好头，但也降低了来年价格上涨空间，反而增加了价格下滑的空间。好在水泥需求大概率会稳中趋缓，不会大幅下滑，而供给端对产量的控制越来越好，供需关系有望进一步改善，所以2018年价格大幅下滑的概率也较小，全年水泥价格有望持续高位平稳，预计月均价将会在350~420元/吨之间波动，振幅进一步缩窄。同样，由于2018年水泥价格有望继续维持在较高水平，行业效益也同样可期，2018年行业利润有可能会冲击千亿目标。过去利润主要靠增加销量的情况会逐步减少，价格回到合理的空间后，节能降耗等控制成本的能力或将对企业盈利发挥越来越大的作用。