2016年水泥及上下游上市公司三季报综合点评

   水泥及上下游上市企业三季报已经基本公布完毕，前三季度，半数以上水泥企业业绩较去年同期出现好转，第三季度价格的全面上涨促成水泥上市企业第三季度业绩得到快速提升，海螺水泥依旧表现亮眼，各类指标排行名列前茅；装备企业业绩出现两极分化，有的企业亏损幅度扩大，有的企业却出现业绩大幅提升，从近几年的业绩表现来看，只有中材节能业绩保持持续增长，从各类财务指标比较来看，中材节能的指标相对最优；混凝土与水泥制品企业则出现半数以上盈利下降的状况，水泥价格的上涨令企业感受到成本压力，应收账款是制约行业发展的一大难点，西部建设作为行业中的龙头企业今年前三季度应收账款周转天数是行业内上市公司中的最低者。

  水泥企业：第三季度盈利大幅回升，海螺水泥继续遥遥领先

  2016年上半年水泥行业实现利润总额95.5亿元，同比下降26.6%，6月份单月水泥利润总额为50.6亿元，较去年同期增长28%；1-8月份利润总额达到185亿元，7月单月利润总额为41.5亿元，8月份单月利润总额为48亿元。下半年以来，随着全国水泥价格的走高，行业利润得到明显回升，6、8月份单月利润超过1-5月利润总和。9-10月份，全国水泥价格继续大幅上涨，9月全国水泥均价上涨10.21元/吨，10月上涨26元/吨；然而同时成本端煤炭价格也在快速上行，9月煤炭价格上涨70元/吨，10月上涨100元/吨。简单地参照国家标准来计算吨水泥煤耗，9、10月份水泥价格的上涨可以完全覆盖成本端煤炭价格的上涨，预计9-10月全行业利润将再创新高。

  下表中我们筛选了19家水泥业务板块为主营业务的上市水泥企业为例，前三季度归母净利润总计79.43亿元，同比增长4%。19家上市公司中前三季度出现亏损的有5家，数量较去年同期减少一个；天山股份、四川双马去年同期为亏损，今年前三季度转为净盈利；ST狮头由去年的盈利转为亏损；其余四家亏损企业都出现了同比减亏的情况。

  表1：19家水泥上市公司前三季度归母净利润及同比情况（万元、%）

  数据来源：上市公司财务报告，中国水泥研究院

  从前三季度水泥企业运营情况来看，由于价格的上涨，企业第三季度盈利大幅提升，第三季度整体归母净利润为51.23亿元，而去年同期仅为1.32亿元。企业的盈利水平基本和价格走势相符，今年一季度价格仍延续去年的价格下跌走势，在3月中下旬下降至近几年最低点，同时一季度正处全国水泥需求淡季，水泥产销量都比较低，全行业一季度出现20.4亿元的亏损，上表中19家上市企业一季度共计亏损4.2亿元。

  表2：19家上市公司前三季度单季归母净利润总计（万元）

  数据来源：上市公司财务报告，中国水泥研究院

  另外五家水泥上市企业由于建筑、房地产业务板块或其他板块业务规模占比也比较大，因此公司的整体盈利情况不能直接反映其水泥板块的盈利水平，例如亚泰集团、金隅股份，由于今年以来房地产市场无论是开发投资还是市场销售都出现明显上涨走势，因此上述两家企业前三季度归母净利润同比大幅增加。中材股份上半年水泥板块营业收入同比下降，其余两大板块也出现营业收入下降的走势，前三季度整体营业收入仍保持同比下降走势，预计水泥板块盈利也不乐观。

  表3：多板块经营上市公司前三季度归母净利润情况（万元、%）

  数据来源：上市公司财务报告，中国水泥研究院

  从财务指标比较来看，以销售毛利率为排名指标，下表中用颜色区分了今年前三季度上市公司盈利能力四个梯队，销售毛利率在25%以上的为第一梯队企业，金圆股份以38.62%的毛利率荣升榜首，同时期ROE、ROA指标也是排名第一，只有期间费用率略高一些，但也在合理范围之内。海螺水泥排名第二，成本控制能力依然显著。第二梯队中金隅、亚泰的销售毛利率预计有房地产板块拉升的影响，上半年，金隅、亚泰水泥板块的毛利率分别为17.72%和15.04%；冀东水泥净资产收益率为负值，尽管有较好的销售毛利率，但资产盈利能力和期间费用率水平都偏低。

  表4：水泥上市公司前三季度财务指标比较

  数据来源：上市公司财务报告，Wind资讯，中国水泥研究院

  资本结构和偿债能力指标方面，2015年底水泥行业整体资产负债率在63%左右，2016年前三季度资产负债率在63%以上的有10个，中国建材、金隅股份、亚泰集团、冀东水泥、天山股份、中材股份、上峰水泥、葛洲坝、福建水泥和西水股份，其中金隅股份、亚泰集团、葛洲坝因有房地产和建筑板块，负债率偏高也算合理，但其他企业主要为水泥及其他建材企业，负债偏高具有一定偿债风险。同时福建水泥、青松建化、天山股份、冀东水泥、中国建材的流动比率也较低，表明企业的变现能力也偏低，短期偿债风险相对偏大。

  营运指标方面，金隅股份、亚泰集团、葛洲坝同样因为房地产和建筑行业特征存货周转天数较长；大部分水泥为主的上市公司今年前三季度存货同比下降，存货周转率天数有好转迹象；有混凝土业务的企业应收账款没有太大改善，这类水泥企业的应收账款周转天数仍然偏高。

  综合盈利能力、偿债能力和营运能力指标，海螺水泥继续领先，华润水泥、祁连山、华新水泥、塔牌集团综合能力仍处于排名前列位置。

  重点企业点评--海螺水泥

  海螺水泥前三季度归母净利润为59.68亿元，占19家上市公司净利润总和的75%。海螺水泥的净利润较去年同期下降2.2%，是为数不多的净利润下降的上市公司中的一个。净利润下降的原因一方面是价格下降导致营业收入略有下滑，另一方面是投资净收益及营业外收入大幅下滑。

  表5：海螺水泥前三季度单季归母净利润及同比增长情况（万元，%）

    数据来源：上市公司财务报告，中国水泥研究院

  从财务指标来看，海螺水泥第三季度盈利水平较前两个季度快速提升，但与去年同期相比仍然略低一些，但二、三季度销售毛利率水平高于去年同期。成本控制能力略低于去年同期，主要是销售费用和管理费用占比略有提升，财务费用占比有所下降。

  三季报营运能力指标与去年同期相比变化不大，应收账款余额较去年同期有所提高导致应收账款周转天数略有上升。资本结构与偿债能力指标继续优化，短期偿债能力指标较去年同期进一步提升，偿债风险进一步缩小。

  表6：海螺水泥季度财务指标与去年同期比较

  数据来源：上市公司财务报告，Wind资讯，中国水泥研究院

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