经济转弱超预期 房地产投资一枝独秀

 　　宏观

　　4月份各项宏观数据未能延续一季度的向好行情，投资增速下滑、工业产出增速停止上涨、制造业景气指数下降，似乎3月份的经济好转只是昙花一现。经济增长动能减弱，但房地产投资仍然加速增长，基建投资增速尽管回落但仍保持较高水平，交通运输业投资保持继续增长，房地产与基建拉动水泥需求继续增长，但增速较3月略有回落。

　　经济人士认为4月份经济转弱有些超出预期，宏观经济和货币信贷数据大幅低于预期，使得经济弱复苏至少持续到二季度底的愿望落空。也有人表示受季节性因素影响3月份工业生产明显加快，4月增速回落属正常现象。

　　工业增加值

　　1～4月规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速与一季度持平，上涨势头被遏制。4月规模以上工业增加值同比增长6%，较3月下滑0.8个百分点。4月份工业增加值增速下降一方面与外需偏弱有关，另一方面与采矿业、高耗能行业生产增速回落幅度较大有关。

　　尽管4月份工业生产增速有所回落，但结构调整继续显现积极态势：高新技术制造业增长加快，支撑工业转型升级的高端细分行业仍然保持较快增长，符合消费升级方向的新兴产品快速增长。

　　月官方PMI与财新中国PMI双双回落，走出与3月份相反的路径。统计局PMI个分项指标中除主要原材料购进价格环比上涨，其余分项指标均呈现环比下降的走势，生产、新订单及新出口订单回落但仍处于扩张区间，4月份制造业固定资产投资增速继续回落，将影响后期制造业生产指标的进一步回升。1月份以来原材料购进价格不断上涨，4月份涨至57.6，但随着生产及需求的回落，价格上涨将遭遇一定压力。

　　4月财新中国PMI走势与国家统计局PMI走势相同，且同样 除 价 格 指 数 外 其 他 如 产出、新 订 单、新 出口 订 单、就 业 、采购等分项指标均出现环比回落走势，其中产出指数再次跌至分水岭之下，环比下降0.5个点至49.9。4月份PMI指标下行表明经济仍然在波动筑底过程中，经济复苏依然缺乏有力基础。

　　4月份CPI同比涨幅与上月持平，环比继续下降0.2个百分点食品价格下降引起CPI环比下滑，不包含食品和能源的核心CPI环比涨幅为1.5 % ，与上月 持平。

　　4月PPI同比下降3.4%，降幅继续收窄，环比上涨0.7%，出现连续两个月的价格上涨。4月份生产资料与生活资料均出现环比上涨、同比降幅收窄走势。

　　4月末，广义货币（M2）余额144.52万亿元，同比增长12.8%，增速比上月末低0.6个百分点；狭义货币（M1）余额41.35万亿元，同比增长22.9%，增速比上月末高0.8个百分点；当月净回笼现金248亿元。月末本外币贷款余额104.27万亿元，同比增长13.1%，其中人民币贷款余额99.12万亿元，同比增长14.4%，增速比上月末低0.3个百分点。

　　初步统计，2016年1～4月社会融资规模增量累计为7.40万亿元，同比多1.69万亿元。4月份当月社会融资规模增量为7510亿元，比去年同期少3072亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加亿元，同比少增2403亿元。

　　2.需求面

　　2.1固定资产投资

　　1～4月，全国固定资产投资（不含农户）132592亿元，比上年名义增长10.5%，增速比一季度回落0.2个百分点。分产业来看，除第二产业1～4月累计投资同比增速与一季度持平，第一、第三产业累计投资增速较一季度均有下滑。第二产业中工业投资同比增长6.9%，增速比一季度加快0.2个百分点；制造业投资同比增长6%，增速回落0.4个百分点。制造业不景气仍是牵制全国经济及投资增长的重要因素。

　　1～4月固定资产投资到位资金158077亿元，同比增长，增速比一季度加快1.7个百分点，其中国家预算资金增长22.9%，增速较一季度加快6个百分点；国内贷款增长，增速回落2.5个百分点；自筹资金增长1.5%，一季度为下降0.2%。从施工和新开工项目情况来看，新开工项目计划总投资128804亿元，同比增长38%，增速比一季度回落个百分点；施工项目计划总投资680325亿元，同比增长，增速比一季度加快1.6个百分点。从到位资金和施工项目来看1～4月固定资产投资进展较好，新开工项目计划总投资尽管增速略有回落但仍保持高速增长态势，对下一阶段投资稳增长有一定的支撑作用。

　　虽然稳增长政策措施不断落地使基础设施投资增长有较强支撑，但增速维持高位难度较大。1～4月份，基础设施投资增速比一季度回落0.6个百分点，其中公共设施管理业、水利管理业、生态保护和环境治理业投资增速也出现环比回落。

　　基础设施建设

　　1～4月基础设施累计投资（不含电力）24159亿元，同比增长19%，增速比1～3月份回落0.6个百分点。其中，水利管理业投资增长23.7%，增速回落3.1个百分点；公共设施管理业投资增长28.3%，增速回落2.7个百分点；道路运输业投资增长10.4%，增速加快0.3个百分点；铁路运输业投资增长3.9%，增速加快1.8个百分点。

　　房地产业

　　1～4月，全国房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比一季度提高1个百分点。其中，住宅投资亿 元 ，增长6.4 % ，增速提高 1 .8 个百分点。房地产投资增速的继续提高是支撑全国固定资产投资增速没有大幅下滑的主要力量。1～4月房地产开发企业房屋施工面积同比增长5.8%，增速与一季度持平；房屋新开工面积同比增长，增速较一季度提高2.4个百分点。可见房地产项目开工及施工进度较去年明显加快，有力拉动了水泥需求。

　　3.水泥量价

　　3.1 产量

　　1～4月，全国水泥产量累计6.6亿吨，同比增长3.2%，增速较一季度下降0.3个百分点；熟料累计产量3.8亿吨，同比减少1.78%，降幅较一季度收窄4个百分点。4月当月，水泥产量2.16亿吨，同比增长2.8%，较3月份当月产量同比增长24%有大幅下滑；熟料当月产量1.32亿吨，同比增长6.99%，较3月份的15.07%也有明显下滑。

　　从各区域水泥产量增长情况来看，华北地区在去年基数较低的情况下今年1～4月产量出现11.26%的大幅增长，除了东北地区仍然保持负增长，其他四个区域也都开始产量同比增长，西北地区涨幅最小，只有0.29%，而一季度西北地区还是负增长水平。

　　分省份来看，全国31个省市区1～4月份水泥累计产量同比增长的有15个，同比下降的有16个，其中上海、北京、天津这些本身熟料产能较小的直辖市水泥产量均为同比下降，上海降幅最大，达到12.09%。产量增长幅度最大的为西藏、河北、云南、山西、贵州，其中西藏涨幅达到40.66%，上述其余四个省份涨幅也超过了10%。

　　3.2 价格

　　4月份，华东水泥价格引领全国超预期上涨，北方地区整体涨幅微弱。月末中国水泥价格指数（CEMPI）为82.13点，环比上涨4.37个点。月内，华东地区呈现价格普涨行情，需求上升及企业联合推涨导致价格出现轮番上调，西南地区云贵渝涨势尚可，中南两广地区企业双双推涨，两湖涨势相对较弱。北方地区除河北南部地区、甘肃局部地区企业推涨价格，其他地区价格暂显稳定。从下图可以看出，4月份长江流域水泥价格指数涨幅超过全国平均水平，但在4月下旬，价格上涨势头放缓。

　　分区域来看，4月份六大区域水泥价格指数均呈上涨走势，华东、西南领涨，环比涨幅分别达到7.91%、4.07%，中南、东北、华北、西北涨幅相对较小。

　　4月全国各区域水泥市场价格出现较大波动的是华北、华东地区。华北地区京、冀需求上升明显，冀南石家庄、邯郸、邢台一带率先复苏，低标号袋装水泥价格率先上调，随后水泥、熟料价格普遍上涨，月中冀中保定地区价格跟涨，月末其余地区企业报价纷纷上调。山西、内蒙古需求启动仍显缓慢，行情继续低位徘徊，更有部分地区价格出现下行走势。

　　华东地区月内出现多轮涨价行情，江苏、安徽涨幅最大，江苏省内企业报价普遍上涨10～35元/吨，个别品牌涨幅甚至达到50元/吨；安徽各地涨幅高者也达到50元/吨，低的地区有10元/吨的涨幅。受周边市场熟料、水泥价格上涨的推动上海市场价格也普遍上涨20元/吨。福建、山东涨幅较小。

　　4.成本

　　4月份煤炭价格并没有延续一季度的上涨势头，稳中略见下滑。有研究机构认为煤炭目前价格是全行业亏损，作为不可再生资源，价格长期低于全行业完全成本的局面难以长期维持，但随着4月份制造业采购意愿进一步趋弱，煤炭价格预期再次转向偏悲观，预计还将有一轮探底过程。但也有业内人士表示国内四大煤矿6月份或酝酿价格上涨。

　　4月份煤炭价格的稳定给价格上涨的水泥行业带来了利润 空 间，水 泥 毛 利 率 有所上 升。

　　5.资本市场

　　4月份，资本市场呈现震荡下行走势，最后一个交易日沪深300指数收盘3156.76点，SW水泥制造收盘4109.41点。

　　随着水泥量价的回升水泥行业在资本市场又再次受到热捧，4月份以来SW水泥制造指数市盈率不断创新高，月末达到37.98，相对沪深300的估值溢价达到318.09%，估值风险增加。

　　6.进出口

　　1～4月水泥及熟料累计出口量为684万吨，同比增长49%，出口量及增速达到金融危机后同期最高值。4月份随着国内水泥价格的回升，出口水泥及熟料产品价格也有所上涨，当月水泥及熟料出口平均单价为37.15美元/吨，环比上涨2.69美元/吨。