2019年水泥股表现与2020年投资机会分析

  截至2019年12月31日，沪深两市中以水泥制造为主营业务的上市公司有18家，其中在深圳上市的有7家，在上海上市的有11家，港股上市的10家，与去年相比没有变化。截止2019年12月31日，申万水泥指数同比大涨61.78%，水泥板块远远跑赢大盘，A股17只水泥个股和港股8家个股全年实现上涨。为何去年水泥股如此强劲？本文首先回顾了2019年沪深两市水泥板块及相关个股的表现，然后进一步对2020年水泥板块的投资机会作一分析，以供投资者参考。

  一、2019年水泥板块表现回顾

  1.1 A股：水泥板块连续四年跑赢大盘

  1.1.1 行业板块VS大盘

  2019年，上证综指整体保持上涨趋势，1月起从低谷2465.29点开始一路上涨至接近3300点，经过一个月的调整后再次落回3000点以下，之后至年末一直在3000点上证震荡，最终全年收官于3050.124点。截止2019年12月31日，上证指数年内累计上涨22.30%。同期申万水泥制造业指数累计大涨61.78%，远远跑赢大盘。2016-2019年，水泥板块连续四年跑赢大盘，也是2010年以来年内涨幅最大的一年。

图1：水泥板块年内大涨61.78%，连续四年跑赢大盘

资料来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  分季度看，除三季度外，水泥版块均跑赢大盘。水泥板块一、四季度表现优异，均大幅上涨，跑赢大盘。一季度，尽管水泥价格展开季节性调整，但资本市场行情升温，加上前期已跌至相对低点，一季度上证指数上涨23.93%，水泥板块大涨32.05%；二季度大盘行情回调，下调3.62%，水泥版块二季度历来表现不佳，但也小幅上涨了2.33%，跑赢大盘；三季度，大盘继续下挫，水泥版块也下跌4.27%；四季度，需求进入旺季，水泥价格开始回升，并再创下历史新高，水泥板块在短暂的停歇后继续上攻，上涨了25.06%，同期大盘仅上涨4.99%，水泥版块远远跑赢大盘。

表1：一、四季度大幅上涨，二、三季度震荡

资料来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

  1.1.2 个股表现

  个股表现方面，2019年水泥板块喜迎上涨，共有17只年内实现正收益，其中有12只个股跑赢大盘。华新水泥继续登顶涨幅榜，年内上涨131.14%，上峰水泥紧随其后上涨124.19%，涨幅超过100%的共有3只；股价下跌的上市公司仅有1家。

图2：多数水泥个股年内上涨

资料来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  分季度看，2019年一季度水泥板块表现最为优异。水泥股全线上涨，涨幅最高的天山水泥单季度大幅上涨65.96%，涨幅最弱的金圆股份也有15.13%的上涨。

  二三季度，大盘走势趋弱，二季度水泥板块涨势放缓，三季度也进入调整。上涨的水泥个股数量明显减少，二季度仅有华新水泥、海螺水泥等6只上涨，其中华新水泥涨幅亮眼，再涨29.3%%。亚泰集团、金隅集团等多只个股回调。三季度上涨个股数量减至5个，下跌个股数量增多，跌幅扩大。

  四季度，大盘仅上涨4.99%，水泥板块在经过二三季度的调整后，四季度上涨了25.06%，远远跑赢大盘。四季度水泥价格再次突破新高，加上中南地区前期因雨水天气压抑的需求集中释放，南方地区行情景气度提升，河南地区由于环保限产，价格暴涨，福建地区四季度价格也突破新高。四季度水泥个股涨势逼人，华新水泥、上峰水泥等多只上涨超过30%。，无下跌个股。

表2：分季度涨跌水泥股前三位

资料来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  1.2 港股上市公司

  2019年港股市场继续上演“过山车”行情，上半年在情绪转悲观为乐观之下，恒指连续上涨4个月，最高时上涨17%至30280.12点，随后开启震荡下行，全年上涨9.07%。

  在香港联交所上市的10只水泥股中有8只上涨并跑赢大盘。亚洲水泥年内上涨129.13%，继2018年翻倍之后再次上演翻倍行情，是这两年内表现最好的一只水泥股。涨幅其次的是中国建材，年末股价同比上涨67.98%；其次涨幅超过50%的有海螺水泥和华润水泥，剩余个股涨幅也超过20%。

  下跌个股有两只。同方康泰从2018年起持续下跌，2019年再次大跌35.48%，是去年港股水泥股下跌最多的个股，另外金隅集团也有小幅下跌，跌幅为0.59%。

图3：亚洲水泥再翻倍，同方康泰大幅下跌

资料来源：香港联交所，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  二、2019年水泥股投资机会分析

  2.1 2019年投资机会回顾

  去年，在我们的《2018年水泥股表现与2019年投资机会分析》 <https://www.ccement.com/news/content/8788915609645.html>中写到，2019年水泥股票市场的机会与风险并存，一方面当时预计2019年水泥总需求会有小幅下滑，供给收缩力度边际减小，企业之间的协同关系仍然很稳定，水泥价格整体以高位稳定为主。主要机会点在：一、去产能进展，水泥联合公司能否推动产能出清；二、行业重组，龙头企业在这两年水泥高价位之下积累了足够多的资金，未来如何利用这一优势进行业内的兼并重组和对下游产业链的延伸。

  目前来看，2019年水泥资本市场取得了良好的收益，远远跑赢大盘，也超过笔者的预期，主要原因有两点：一、与2018年相比2019年水泥市场集中度继续提升，水泥龙头的整合继续，房地产投资持续坚挺，支撑下游需求，基建平稳，2019年水泥需求大幅超出预期，水泥价格也再创新高。二、2018年股票市场受中美贸易战、经济下行预期等利空的压制，尽管水泥行业利润的增长屡创新高，但资本市场对水泥企业业绩增长的反应视若无睹，情绪面上受到房地产市场增长乏力影响转向悲观，水泥板块持续下滑带来了短期市场低点，2019年来随着市场情绪的转暖及行业需求和价格的走高，形成了共振效果，带动2019年水泥板块和个股的大幅上涨。

  2019年水泥行业上市公司预计业绩将继续上涨，强者恒强的趋势不改，但从区域来看有所分化，西南和中南地区由于受到雨水天气、需求不振等影响，前三季度出现量价齐跌，塔牌集团、华润水泥等区域内的上市公司业绩因此受到一定的影响。

  2.1.1 个股投资机会回顾

  回溯2019年水泥个股投资，由于市场环境转好，多数个股均上涨，翻倍股就有3只，全年来看投资水泥股实现正收益的概率非常大，因而问题转变成如何将收益最大化。由于2018年A股水泥上市企业总体呈现先涨后跌，自一季度上涨后从最高点至2018年年末普遍回调15-50%，笔者认为2019年的水泥股投资机会来说优先选择1）未来业绩预期较好、质地较好的水泥龙头；2）回调幅度相对大的个股，取得的收益更好。

表3：2019年各月水泥板块最佳投资标的一览（当月涨幅前三名且在5%以上）

资料来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  2.1.2 政策、消息面回顾

  由于房地产业施工进度的加快和基建投资的稳定增长，今年水泥需求增长，2019年全国水泥产量达到23.5亿吨，其中北方地区有明显的复苏。环保限产造成的供给层面的收缩以及“治超”导致的水泥运输成本上涨，2019年水泥价格进一步上涨。前三季度全国水泥行业实现营业收入7199亿元，同比增长14.3%，利润总额1318亿元，同比增长25.3%，创历年最高水平。

  总体来看，2019年四季度行情持续向好，主要是受到部分区域的拉动。前三季度两广、江西、福建等地频频受雨水天气影响，工程施工进度慢，水泥价格也就随之走低，随着10月份天气转好，需求集中释放，供应紧张，价格随之一路上涨。环保更是加剧了短期内水泥供需的矛盾，在河南地区，11月环保限产严厉导致市场连续上涨，不少地区P.O42.5水泥价格一度达到700元/吨。随后相关部门为稳定市场采取了多项措施，最终市场逐渐恢复常态。

表4：水泥板块相关政策、消息面分析

资料来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

  2.2 2019年水泥股投资机会分析与风险提示

  2020年，预计水泥行业需求有基建托底，房地产虽面临下行但仍有竣工交付的支撑，水泥总需求预计持平或小幅下滑。由于错峰生产、环保、治超等因素，水泥生产成本不下，加上行业集中度提升，预计明年水泥价格将会继续上涨，但涨幅将会明显放缓。今年房地产对水泥需求的支撑很明显，由于这两年新开工高速增长，竣工速度慢，未来一到两年将会面临较大的交付压力，竣工的进度有可能会爆发，加上销售低迷，土地购置面积下滑，预计2020年新开工将进一步放缓。房地产面临下行风险，若下行速度过快，水泥需求有下滑的风险，但从新开工向竣工传导决定了水泥需求有一定的支撑，并不会大幅下滑。基建方面，本轮的下行周期开始于2017年8月，随着央企、国企进入去杠杆进程，基建项目缺乏资金支持，难以开展，基建投资增速大幅下滑。在经济下行的压力之下，基建一直以来就是“逆周期”调节的工具，为实现基建逆周期调节功能，2018年10月国家提出基建补短板，这一年来刺激基建政策频发，基建的增速因此基本稳住，刚刚举行的12月政治局会议更提出“加强基础设施建设”。预计2020年基建投资有望超预期，在疫情过后，经济增长的压力巨大，基建投资作为支撑经济的作用将会再次发挥出来。

  笔者认为，今年水泥行业的基本面相比2019年继续改善，一方面行业集中度持续提高，供给格局稳定，另外在疫情的影响之下，尽管短期需求和价格承压，但从全年看，基建投资和房地产市场有望超预期，水泥需求将进一步增长。对应二级市场水泥股的投资，重点推荐关注：

  2.2.1行业兼并重组

  2019年9月27日，中国建材的全资子公司中国联合水泥与河南投资集团签订协议，拟成立合营公司，注册资本为人民币92.25亿元。河南投资集团将以投入注资资产的形式出资36.90亿元。协议约定，河南投资集团将在合营公司注册成立之日起六个月内将标的股权全部过户至合营公司名下。标的股权包括驻马店市豫龙同力水泥有限公司70%股权、洛阳黄河同力水泥有限责任公司73.15%股权、三门峡腾跃同力水泥有限公司100%股权、河南省同力水泥有限公司100%股权、河南省豫鹤同力水泥有限公司60%股权等10家公司。也即河南投资集团将同力水泥的9条熟料生产线全部装入合营公司，由中联水泥控股。中联水泥收购同力水泥将在今年尘埃落定，海螺水泥、上峰水泥等大型水泥企业也在收购方面频频有所动作。可多关注后续发展进展。

  2.2.2产业链延伸

  医废处置在疫情过后也将会成为一大增长点，可多关注水泥企业在协同处置方面的布局。参考2003年的非典疫情，当时暴露出我国医疗废物集中处置基础设施严重短缺的问题，此后《全国危险废物和医疗废物集中处置设施建设规划》出台。我国明文规定医疗废物应当集中无害化处置，相关处置单位应当取得经营许可证。但实际上，非法处置医疗垃圾案件却屡屡发生，一些地方仍然存在医疗废物混入生活垃圾、流入非法买卖市场现象，造成污染环境、疾病传播危险。预计疫情过后，国家和公众对于卫生健康更加高度重视，更严的医疗废物处理政策可能出台，执行力度也会加大，目前医疗废物处置的乱象得到改善。

  未来，科学规划、加大力度完善医疗废物集中处置设施建设，进一步提升处置能力是主要的趋势，水泥窑协同处置既可作为常规处置医疗废物能力，亦可作为紧急时刻的“预备队”。有专业机构预测，2020年全国医疗废物产量增幅将超过25%，未来空间很大。

  2.2.3区域复苏机会

  看好京津冀和粤港澳大湾区的需求增长，京津冀的雄安新区今年已进入建设期，在未来3-5年将持续为区域水泥带来增量需求，粤港澳大湾区具有短期和长期的投资价值，短期看2019年前三季度受雨水天气影响下滑的水泥需求创造了相对低点，今年一季度受到疫情影响需求也不乐观，二三季度预计会有集中释放，同比有显著的增长，长期看粤港澳大湾区对基础设施建设仍有较大的需求，水泥需求将会比较稳定。

  2.2.4 估值参考

  水泥是具有强周期性质的行业，PB和PE是水泥股较常用的估值指标，从均值和极值区间来看，当前水泥股的市净率和市盈率普遍高于历史平均值。从重置成本来看，不考虑市场价值、进入门槛等隐性成本，目前水泥熟料生产线投资成本大约在500元/吨左右，和上市公司的市值/熟料产能这一指标对比，除冀东水泥和山水水泥明显低于这一标准外，大部分的上市水泥企业估值没有明显的低估。综上来看，当前水泥资本市场处于一个比较合理偏高的位置。

表5：主要水泥上市企业估值分析（2020.03.13收盘）

资料来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

  但需注意在2019年已有较多水泥个股有较大涨幅，宜避开短期上涨势头较强的个股，选择逢低布局。

  （本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。）