天瑞水泥：优化区域布局，成本端优势明显，毛利率再创新高

 　　2018年，供给侧改革持续推进，这一方面使得国内水泥行业持续回暖，行业春风提振了国内水泥企业的整体业绩，另一方面也使行业内的竞争加剧，行业集中度进一步提升，截止2018年底，我国前10家水泥企业（集团）熟料产能集中度提升至64%，这比2015年提高了12个百分点。如何在这样的市场中赢得先机呢？凭借稳健、快速的增长首次冲入国内水泥上市公司十强榜单的中国天瑞水泥(01252-HK)必有他的独到之处。

　　三年营收和归母净利润快速增长

　　2016年是国内水泥行业的转折之年。严冬刚过，在行业春风的抚慰下，体质较好的企业能够获得更快的成长速度。中国天瑞水泥通过积极的自建和收购活动对地区市场进行整合，加强了在河南和辽宁两省市场的龙头地位，2018年公司营业收入突破百亿大关，以100.61亿元（人民币 下同）的年度营收额较2016年增长了67.43%。在归母净利润上，2018年录得12.13亿元，相较于2016年达到了309.80%的巨大增长幅度。

　　毛利率持续提升，盈利水平再创新高

　　近年来，中国天瑞水泥继续顺应供给侧改革的行业大趋势，推进环保提价改造，优化生产工艺流程，科学配置库存量和库存周期以降低产品成本，这使得集团的纯利率和毛利率水平获得显著提升。

　　根据2018年财报数据显示，该集团纯利率进一步提升至12.06%的行业较高水平，毛利率方面较去年显著增长4.07个百分点，达到了32.54%的业内极佳水平。

　　盈利能力高于行业平均水平

　　2016年后，水泥行业的回暖是趋势性的机会，可若对比这几年中国天瑞水泥在行业中的毛利率和经营利润率表现，就可以发现该集团在盈利能力的提升速度上是高于行业平均水准的。

　　中国天瑞水泥在2015年时毛利率和营业利润率分别为20.13%和8.30%，低于行业平均值的23.88%和8.83%。但是随着该集团在经营治理方面的优化，毛利率得到了快速增长。2016年在行业整体回暖的情况下，中国天瑞盈利能力改善，提升速度领先于业内，毛利率和营业利润率双双超过行业均值，这样的领先优势保持至今。

　　设备技术先进，可持续发展占优

　　中国天瑞水泥重视先进的环保技术的研发及废物循环再利用。先后投资建设余热回收发电设施，改造粉尘回收设施，投资建设矿山废石回收再利用和企业的废弃物回收再利用设施，这些先进、环保的设备不仅仅节约了生产用电，并通过循环利用进一步降低了处理污染物的成本，支撑了公司的毛利率进一步提高。该集团亦是被世界可持续发展公司理事会水泥可持续性倡议行动（CSI）接纳为成员的首批三家中国水泥企业之一。

　　2009年中国天瑞水泥兴建了一条世界上最大，技术最先进的日产12000吨的熟料生产线。截止2018年底，中国天瑞水泥的熟料生产线全部采用了最先进的NSP技术，且全部配备余热回收发电技术。

　　经营活动产生的现金流量净额大增

　　需要注意到的是，在2018年中国天瑞的经营活动产生的现金流量净额较上一年同比增长258.74%达到41.04亿元，这也是创下自该集团上市以来的最高值，亦是印证了公司在2018财年营收快速增长的良好态势。

　　业务优势集中在华中地区，东北地区收入增速更快

　　中国天瑞水泥目前通过华中地区和东北地区两个分部展开运营。按照2018年的营业收入来算，华中地区占总营收比重约为76.38%，东北约为23.62%。若按利润贡献来算华中地区占比约为91.5%，东北地区占比约为8.5%。

　　2018年华中地区和东北地区销售收入保持较快增长速度，其中华中地区销售收入同比增长19.2%，达到76.85亿元。东北地区销售收入增长更快，同比增长20.3%，达到了23.76亿元。

　　优化区域布局，解决行业“痛点”

　　首先，华中地区是中国天瑞水泥的根植的大本营，该集团是被工信部指定为华中地区获政府支持进行水泥工业合并及整合的五大水泥公司之一，也其中唯一一家非国有企业，具有标杆示范作用，在进行水泥行业收并购项目审批、授权土地使用以及信贷申请方面有相应的优先支持和优惠政策。

　　在水泥行业，资源点和消费点在空间上的不匹配将会带来高额的物流成本。面对这一行业“痛点”，中国天瑞水泥在河南省，围绕着“两纵三横”的高速公路，以及围绕着环郑州大都市生活圈展开布局。在辽宁省，围绕着“哈大高速”以及环渤海湾经济带布局，将主要的生产基地置于石灰石资源点、终端市场、交通干线的结合处。这样优化了集团的产品流通模式，降低了整体成本，加上配套的石灰石矿山资源可供生产线使用30年以上，如此天时地利的布局铸就了中国天瑞水泥在成本端的绝对优势。

（中国天瑞水泥生产线分部，图片来源：公司财报）

　　2018年辽宁省水泥销量居东三省首位

　　在过去的2018年中，国内水泥市场呈南热北冷态势。东三省中独有中国天瑞水泥生产基地所在的辽宁省表现亮眼。根据国家统计局的数据，辽宁省2018年全年水泥产量达3989.56万吨，以同比增长8.17%的速度远超全国水泥产量的3%同比增速。根据中国天瑞水泥2018年财报，集团东北区全年销量为710万吨，约占辽宁省全年销量的17.80%。

　　此外，中国天瑞水泥的另一个产区天津市在2018年亦有上佳表现，根据国家统计局的数据，天津市2018年水泥销量同比增长率达47.99%，位居全国各省、直辖市之首，足见该地区旺盛的市场需求。

　　2019年国内水泥价格形势乐观

　　2019年第一季度我国水泥产量达到3.92亿吨，同比增长9.4%。银河国际亦预计2019年我国水泥产量有机会保持温和单位数增长。价格方面，一季度全国平均水泥价格高于去年，其中中南部地区相较于去年价格上涨明显，以华中地区为主要利润来源的中国天瑞水泥亦受此积极因素影响，有利于提振集团业绩表现。

　　此外，参考2016年至2018年我国水泥平均价格走势来看，一季度水泥价格多处于整年底端，3月份基本上为全年最低价格区间，之后国内水泥价格将展开反弹。若此趋势得以保持，那么今后几个月国内平均水泥价格将逐渐攀升，这将进一步提升中国天瑞水泥在今后几个季度，尤其是下半年的盈利和毛利率水平，从而有利于公司取得比去年更为亮眼的营收和利润表现。

　　根据国家统计局公布的数据显示，2019年一季度全国固定资产投资（不含农户）达到10.19万亿元，同比增速6.3%。其中，中部地区投资增速高达9.6%，显著高于国内平均水平。另外，在今年一季度，全国房地产开发投资2.38万亿元，同比增长11.8%，而东北地区的投资增速高达21.8%。

　　综合来看，中国天瑞水泥依托自身高效的产、供、销组合带来了绝对的成本优势，结合2019年相对乐观的整体水泥价格趋势，借力地区经济的快速发展，天瑞在2019财年的业绩表现将值得期待。